Le stablecoin sono un tipo particolare di criptovaluta progettato per mantenere un valore stabile, di solito ancorato a una valuta tradizionale come il dollaro o l'euro, secondo un rapporto di uno a uno per cui una stablecoin vale, idealmente, un dollaro o un euro. La loro ragione d'essere è portare stabilità in un mercato notoriamente volatile, dove il prezzo di Bitcoin o di Ethereum può muoversi di parecchi punti percentuali nell'arco di poche ore. In un ecosistema fatto di oscillazioni continue, disporre di uno strumento digitale che conserva un valore prevedibile è un vantaggio enorme, ed è proprio questa caratteristica ad aver reso le stablecoin uno dei pilastri dell'intero settore.
Vale la pena chiarire subito un punto che il nome stesso tende a nascondere: la stabilità di una stablecoin non è una proprietà magica del token, ma il risultato di un meccanismo economico e finanziario che deve funzionare davvero. Una stablecoin resta ancorata al suo valore di riferimento finché il mercato crede che possa essere convertita, in qualsiasi momento, nel valore che promette. Quando quella fiducia viene meno, l'ancoraggio può saltare. Capire come ciascun tipo di stablecoin cerca di mantenere quella promessa è quindi il modo migliore per valutarne la solidità.
Come mantengono il valore
Esistono tre grandi famiglie di stablecoin, che si distinguono per il modo in cui garantiscono l'aggancio al valore di riferimento, e la differenza tra loro non è affatto un dettaglio tecnico, perché determina il livello di rischio a cui ci si espone.
La prima famiglia è quella delle stablecoin collateralizzate in valuta, che rappresentano oggi la quota più diffusa e più utilizzata del mercato. In questo modello ogni token in circolazione è garantito da riserve reali detenute dall'emittente, tipicamente denaro contante depositato in banca e titoli a breve scadenza, come i titoli di Stato. L'idea è semplice: per ogni unità emessa esiste, da qualche parte, un valore equivalente in attività tradizionali che ne assicura la convertibilità. La solidità di questo modello dipende quindi interamente dalla qualità e dall'effettiva esistenza di quelle riserve, e dalla capacità dell'emittente di renderle liquide quando molti detentori chiedono di riconvertire i propri token nello stesso momento.
La seconda famiglia è quella delle stablecoin collateralizzate in criptovalute. In questo caso la garanzia non è costituita da euro o dollari depositati in banca, ma da altre criptovalute vincolate come collaterale, spesso in misura superiore al valore dei token emessi. Questa sovracollateralizzazione serve a creare un cuscinetto di sicurezza: poiché il valore delle criptovalute usate come garanzia può a sua volta oscillare, se ne deposita in eccesso per assorbire eventuali cali improvvisi. È un modello più decentralizzato del primo, perché non dipende da un unico emittente che custodisce contanti, ma è anche più esposto alla volatilità del mercato cripto, dal momento che la garanzia è fatta della stessa materia instabile che la stablecoin dovrebbe neutralizzare.
La terza famiglia è quella delle stablecoin algoritmiche, che rappresentano storicamente la categoria più rischiosa. Queste stablecoin non sono garantite da riserve equivalenti, o lo sono solo in parte, e cercano di mantenere l'ancoraggio attraverso meccanismi automatici che regolano l'offerta del token in circolazione in risposta alle variazioni della domanda, tipicamente coinvolgendo un secondo token collegato. Sulla carta il meccanismo è elegante, ma nella pratica si è rivelato fragile, perché in condizioni di panico la fiducia che tiene in piedi il sistema può evaporare in fretta e innescare una spirale difficile da fermare. Non a caso, nel 2022 una nota stablecoin algoritmica ha perso il proprio ancoraggio nel giro di pochi giorni, trascinando con sé perdite molto ingenti e ricordando a tutto il settore quanto sia pericoloso confondere la parola stabile con l'idea di garantito.
A cosa servono
Le stablecoin sono molto più di una curiosità tecnica, perché svolgono funzioni concrete che spiegano la loro enorme diffusione. Sono utilizzate innanzitutto per spostare valore rapidamente tra un exchange e l'altro, evitando i tempi e i costi dei bonifici in valuta tradizionale e sfruttando la velocità delle transazioni su blockchain. Chi opera sui mercati cripto le impiega poi per mettere in sicurezza i propri guadagni durante le fasi di forte volatilità: convertendo un asset in salita in una stablecoin, si consolida il risultato senza uscire dal mondo cripto e senza dover riportare i fondi sul conto bancario, con tutto ciò che questo comporta in termini di tempi e adempimenti.
C'è poi un terzo ambito, forse il più strategico, che è quello della finanza decentralizzata. Molti servizi di prestito, scambio e generazione di rendimento costruiti su blockchain usano le stablecoin come unità di conto e come mezzo di scambio di riferimento, proprio perché un valore prevedibile è indispensabile per far funzionare contratti automatici che erogano prestiti o calcolano interessi. In questo senso le stablecoin sono diventate una vera infrastruttura, un ponte tra il mondo delle valute tradizionali e quello degli asset digitali, e la loro rilevanza va ben oltre la semplice comodità del singolo investitore. Sono lo strato su cui poggia una parte consistente dell'operatività quotidiana dell'intero settore, e questo è precisamente il motivo per cui contano.
Il nuovo quadro regolamentare europeo
Negli ultimi anni le stablecoin sono uscite dalla zona grigia in cui si trovavano e sono entrate a pieno titolo nel perimetro della regolamentazione europea. Il Regolamento MiCAR, che disciplina in modo uniforme il mercato delle cripto-attività nell'Unione Europea, ha introdotto categorie giuridiche precise e obblighi stringenti proprio per questo tipo di token, riconoscendone il ruolo sistemico e i rischi connessi.
La normativa distingue due categorie principali. I token di moneta elettronica, indicati con la sigla EMT, sono quelli ancorati a una singola valuta tradizionale, come il dollaro o l'euro, e rappresentano la maggior parte delle stablecoin più diffuse. I token collegati ad attività, indicati con la sigla ART, sono invece ancorati a un paniere di beni diversi, che possono comprendere più valute, materie prime o altri asset, e sono soggetti a requisiti ancora più severi. Per emettere legalmente una stablecoin del primo tipo nell'Unione l'emittente deve possedere un'autorizzazione specifica, tipicamente quella di istituto di moneta elettronica o di ente creditizio, e deve rispettare regole rigorose sulla composizione e la localizzazione delle riserve, che per gli emittenti più rilevanti prevedono di detenere una quota significativa delle garanzie sotto forma di depositi presso banche europee.
Questo nuovo assetto ha già prodotto conseguenze molto concrete. Il periodo transitorio previsto dalla MiCAR si è concluso, e da quel momento le piattaforme europee non possono più offrire liberamente stablecoin i cui emittenti non si siano adeguati alle regole. L'effetto pratico è stato una separazione netta del mercato. Circle, l'emittente delle stablecoin ancorate al dollaro e all'euro conosciute come USDC ed EURC, ha ottenuto l'autorizzazione europea e continua a operare regolarmente nell'Unione. Tether, l'emittente di USDT, che pur essendo la stablecoin più grande al mondo per capitalizzazione e liquidità non ha ottenuto la licenza prevista dalla normativa, ha invece visto i propri token progressivamente rimossi o limitati sulle principali piattaforme europee, che per non perdere la propria autorizzazione hanno introdotto restrizioni, conversioni forzate o modalità di solo disinvestimento per i clienti dell'area europea. Il token in sé non scompare, e su wallet in autocustodia continua a esistere, ma perde gran parte della sua utilità pratica nel momento in cui non può più essere scambiato liberamente sugli exchange autorizzati del continente.
Per chi detiene stablecoin, tutto questo si traduce in una raccomandazione di buon senso: verificare che gli strumenti utilizzati siano conformi alla normativa europea, perché la conformità non è più un dettaglio burocratico ma la condizione stessa per poter operare senza sorprese. La distinzione tra token regolamentati e non regolamentati incide anche sul piano fiscale, dato che in Italia le stablecoin denominate in euro e conformi alla MiCAR godono di un trattamento più favorevole rispetto alle altre cripto-attività, ma questo è un capitolo che merita un approfondimento a parte.
I rischi
Al di là del profilo regolamentare, la domanda chiave da porsi di fronte a qualsiasi stablecoin è sempre la stessa: le riserve che la garantiscono esistono davvero e sono sufficienti a onorare tutte le richieste di conversione? È una domanda apparentemente banale che riassume l'intera questione, perché una stablecoin vale quanto vale la promessa di poterla riconvertire nel suo valore di riferimento, e quella promessa regge soltanto se dietro c'è una garanzia reale, accessibile e ben gestita.
Da qui discendono i due aspetti fondamentali su cui valutare uno di questi strumenti. Il primo è la trasparenza dell'emittente, cioè la disponibilità di informazioni chiare, verificabili e possibilmente certificate da soggetti indipendenti sulla consistenza e sulla composizione delle riserve. Un emittente che pubblica con regolarità rendiconti dettagliati e si sottopone a controlli esterni offre una garanzia ben diversa da uno che chiede semplicemente di fidarsi. Il secondo è la solidità delle garanzie, perché non tutte le riserve sono uguali: contanti e titoli di Stato a breve scadenza sono ben più affidabili di attività illiquide o difficili da valutare, che in un momento di stress potrebbero non essere convertibili abbastanza in fretta da coprire una corsa alla conversione.
La storia recente ha mostrato che questi rischi non sono teorici. Alcune stablecoin, in particolare quelle di tipo algoritmico ma non solo, hanno perso l'ancoraggio al valore di riferimento in occasione di crisi di fiducia, causando perdite rilevanti a chi le deteneva nella convinzione che fossero sicure per definizione. Anche una stablecoin ben garantita può conoscere momentanei scostamenti dal valore nominale nelle fasi di turbolenza, e il rischio non riguarda soltanto l'emittente ma anche il contesto in cui il token viene utilizzato, dai possibili blocchi operativi sulle piattaforme fino alle incertezze normative. La parola stabile, insomma, descrive un obiettivo di progettazione, non una garanzia assoluta, e chiunque utilizzi questi strumenti dovrebbe tenerlo bene a mente, distinguendo con cura tra le diverse tipologie e privilegiando emittenti trasparenti, garanzie solide e conformità alle regole.
Nota conclusiva
Questo articolo ha finalità esclusivamente informative e divulgative e non costituisce consulenza finanziaria, fiscale o di investimento. Le criptovalute, comprese le stablecoin, sono strumenti ad alto rischio, e il loro quadro normativo è in continua evoluzione: informati con attenzione, verifica sempre la conformità e la trasparenza degli strumenti che utilizzi e valuta con cura la tua situazione, se necessario con l'aiuto di un professionista, prima di investire.
