Una posizione DeFi può sembrare redditizia perché il numero di token nel wallet aumenta, perché arrivano ricompense o perché l’interfaccia mostra un APY positivo. Tuttavia, nessuno di questi elementi, preso da solo, misura il risultato economico effettivo.
Per capire se una posizione sta davvero funzionando bisogna ricostruire il percorso del capitale: cosa è stato depositato, quali asset sono stati ricevuti, quali costi sono stati sostenuti e quanto vale oggi tutto ciò che è stato ottenuto. Il calcolo diventa ancora più importante quando si usano pool di liquidità, vault, staking liquido o strategie che distribuiscono ricompense diverse dal capitale iniziale.
Questa guida non indica quale protocollo usare né quale rendimento aspettarsi. Spiega invece un metodo generale per controllare una posizione DeFi senza confondere rendimento nominale, variazione dei prezzi e profitto effettivo.
Che cosa significa rendimento reale in DeFi
Il rendimento reale è la differenza tra il valore complessivo che si possiede alla fine del periodo di osservazione e il valore complessivo impegnato all’inizio, dopo aver considerato costi e movimenti di capitale.
In forma semplificata:
Risultato netto = valore finale degli asset + prelievi già effettuati − capitale iniziale − costi sostenuti
La formula sembra semplice, ma richiede di distinguere diverse componenti:
- il capitale depositato nel protocollo;
- le ricompense maturate e non ancora ritirate;
- le ricompense già incassate o convertite;
- le commissioni del protocollo;
- il gas pagato per depositi, prelievi, claim, swap e approvazioni;
- la variazione del prezzo degli asset;
- eventuali perdite dovute a impermanent loss, liquidazioni, errori o problemi del protocollo.
Il valore deve essere misurato con una valuta di riferimento coerente, per esempio euro o dollari. Usare il numero di token come unica unità di misura può portare a conclusioni sbagliate: possedere più unità di un asset non significa necessariamente avere più valore.
Prima di depositare: registrare il punto di partenza
Il controllo del rendimento inizia prima della transazione. È utile creare una registrazione del deposito con data e ora, rete utilizzata, protocollo, contratto coinvolto, asset versati, quantità e valore di riferimento.
Se si depositano due asset in una pool, bisogna annotare separatamente quantità e valore di ciascuno. Se si deposita un singolo token in un vault, conviene registrare sia la quantità versata sia il valore della quota ricevuta. Alcuni protocolli rappresentano la posizione con un LP token, una quota di vault o un token che si rivaluta nel tempo: in questi casi il numero di token ricevuti non coincide necessariamente con il valore economico della posizione.
È importante conservare anche:
- l’hash della transazione di deposito;
- il gas pagato e l’asset usato per pagarlo;
- il prezzo o il criterio utilizzato per valorizzare gli asset all’ingresso;
- eventuali commissioni applicate dal protocollo;
- la documentazione della strategia e delle ricompense previste.
Queste informazioni servono non soltanto per calcolare il rendimento, ma anche per ricostruire la storia della posizione in caso di problemi, contestazioni o necessità fiscali. La documentazione non sostituisce il parere di un professionista sulla fiscalità.
Saldo, quota e valore: perché il numero di token può ingannare
In una posizione DeFi il valore può crescere in modi diversi. Un lending market può restituire più unità dello stesso asset grazie agli interessi. Una pool può cambiare la composizione dei token depositati. Un vault può aumentare il valore di ogni quota distribuendo automaticamente i ricavi. Un programma di incentivi può invece accreditare un token separato.
Per questo bisogna rispondere a tre domande:
- quanti asset possiedo adesso;
- quali asset rappresentano la mia posizione;
- quanto vale ciascun asset alla data della verifica.
Quando il protocollo usa un token rappresentativo, è necessario capire il rapporto tra quel token e gli asset sottostanti. Il saldo visualizzato nel wallet potrebbe mostrare soltanto la quota, mentre gli interessi maturati sono incorporati nel suo valore. In altri casi, il saldo può restare quasi invariato e le ricompense vengono distribuite in un token separato.
Non bisogna sommare automaticamente numeri provenienti da dashboard diverse. La posizione on-chain, il saldo nel wallet e le ricompense mostrate dall’interfaccia possono essere rilevati in momenti differenti o riferirsi a contratti diversi.
Come trattare le ricompense
Le ricompense non sono profitto definitivo nel momento in cui vengono visualizzate. Prima di includerle nel risultato, occorre verificare se sono già maturate, se possono essere prelevate e quale valore attribuire loro.
Una ricompensa può essere:
- accreditata ma non ancora riscattabile;
- riscattabile soltanto pagando una transazione;
- bloccata per un periodo;
- espressa in un token con liquidità limitata;
- soggetta a condizioni, emissioni variabili o riduzioni;
- automaticamente reinvestita nella posizione.
Se il claim costa più del valore della ricompensa, il rendimento teorico non coincide con quello incassabile. Anche quando il token è trasferibile, il suo prezzo può cambiare rapidamente o la liquidità disponibile può essere insufficiente per venderlo senza forte slippage.
Per una misurazione prudente si possono distinguere due valori: il rendimento maturato e il rendimento realizzato. Il primo include le ricompense riconosciute dal protocollo; il secondo considera soltanto ciò che è stato effettivamente incassato o che può essere valorizzato con un mercato sufficientemente liquido, al netto dei costi necessari.
Gas, commissioni e costi spesso dimenticati
Il gas riduce il rendimento netto, anche se non compare sempre nella schermata principale del protocollo. Bisogna considerare il costo della transazione di approvazione, del deposito, dell’eventuale claim, del reinvestimento e del prelievo. Se una strategia richiede swap, bridge o più passaggi, ogni operazione aggiunge costi e rischio operativo.
Esistono poi commissioni interne al protocollo. Un vault può trattenere una commissione di gestione o una quota sulla performance. Una piattaforma può applicare costi di prelievo. Una pool può distribuire commissioni di trading ai fornitori di liquidità, ma il risultato finale dipende anche dalla variazione della composizione della pool.
Per non perdere il controllo, conviene registrare ogni costo nella stessa valuta di riferimento usata per il capitale iniziale. Se il gas è stato pagato in un token volatile, il suo valore può essere considerato al momento della transazione secondo un criterio documentato e coerente.
Pool di liquidità: distinguere commissioni e impermanent loss
In una pool di liquidità il fatto di ricevere commissioni non garantisce un risultato positivo. Il valore della posizione dipende dalla quantità dei due asset presenti nella pool, dai prezzi esterni e dalla formula utilizzata dal protocollo.
L’impermanent loss descrive la differenza tra il valore della posizione nella pool e quello che si sarebbe ottenuto mantenendo gli asset fuori dalla pool, a parità di condizioni e prima di considerare le commissioni. Non è necessariamente una perdita definitiva: può ridursi se i prezzi tornano verso il rapporto iniziale, ma diventa effettiva quando si ritira la liquidità o si chiude la posizione.
Un esempio semplificato: si deposita una coppia di asset con valore complessivo di 1.000 euro. In seguito, il prezzo relativo dei due asset cambia molto. La pool riequilibra automaticamente le quantità, lasciando una composizione diversa da quella iniziale. Anche se sono state incassate commissioni, il valore finale potrebbe essere inferiore a quello di una semplice detenzione dei due asset. Per misurare il risultato bisogna quindi confrontare sia il valore finale della pool sia lo scenario di riferimento definito all’inizio.
Come fare una verifica periodica senza complicarsi
Una procedura pratica consiste nel fissare una data di controllo e compilare una scheda sempre uguale. La scheda può contenere:
- protocollo, rete e indirizzo del wallet;
- capitale iniziale e data del deposito;
- asset o quote posseduti alla data di controllo;
- ricompense maturate, incassate e ancora bloccate;
- gas e commissioni pagati;
- valore corrente di ogni componente;
- eventuali prelievi, swap o trasferimenti;
- rischi nuovi emersi dall’uso del protocollo.
Il controllo deve essere eseguito tramite fonti verificabili: transazioni on-chain, contratto del protocollo e documentazione ufficiale. Un aggregatore di portafoglio può essere utile per la visione d’insieme, ma non dovrebbe essere l’unica fonte, soprattutto se interpreta male token rappresentativi, ricompense o posizioni complesse.
È inoltre utile separare il rendimento della strategia dalla variazione generale dei prezzi. Se il valore cresce perché aumenta il prezzo dell’asset depositato, non significa necessariamente che il protocollo abbia generato un rendimento. Al contrario, una strategia può produrre più token ma mostrare un valore in euro inferiore durante una fase di mercato negativa.
Errori da evitare nella lettura del rendimento
- Confondere APY e risultato realizzato: l’APY è una stima annualizzata basata su ipotesi che possono cambiare.
- Guardare soltanto le ricompense: un incentivo elevato può essere compensato da perdita di valore, commissioni o slippage.
- Ignorare il capitale iniziale: senza un punto di partenza non è possibile calcolare una variazione significativa.
- Usare prezzi incoerenti: confrontare il capitale iniziale a un prezzo di mercato con il valore finale a un prezzo diverso o non verificato distorce il risultato.
- Dimenticare i costi di uscita: un prelievo, uno swap o un claim possono rendere meno conveniente la chiusura.
- Considerare sicura una posizione solo perché il rendimento è positivo: il risultato economico non elimina i rischi di smart contract, oracle, governance, liquidità, bridge o custodia.
Rendimento positivo non significa rischio basso
Una posizione può risultare profittevole in un determinato intervallo e restare esposta a rischi rilevanti. Un bug nel contratto, un attacco all’oracle, una perdita del peg, una modifica della governance o una riduzione della liquidità possono cambiare rapidamente il valore e la possibilità di uscire.
La misurazione del rendimento dovrebbe quindi essere affiancata da un controllo della posizione: quali contratti custodiscono i fondi, quali autorizzazioni sono attive, se esiste una leva, quale asset viene preso a garanzia, quali sono le condizioni di prelievo e se il protocollo dipende da un bridge o da dati esterni.
Capire quanto si è guadagnato non equivale a prevedere quanto si guadagnerà in futuro. Serve piuttosto a evitare illusioni contabili, a individuare costi nascosti e a decidere con maggiore consapevolezza se una posizione è ancora coerente con il proprio livello di rischio e con il proprio piano operativo.
